根据光大证券国际的买入最新报告，受人工智能和存储周期影响，光大国际华虹半导体（01347）在2026年预计将维持高稼动率，证券指引价格呈稳中有升的维持趋势。公司在扩产方面速度加快，华虹但折旧压力增大，半导因此将2026-2027年的体评归母净利润预测调整为1.42亿美元和1.95亿美元（较上次预测下降7%和上升3%），并新增2028年预测为2.48亿美元，业绩显示同比增长158%、符合38%和27%。买入当前股价对应2026和2027年的光大国际市净率为3.3x和3.2x，光大证券国际看好公司在自主可控和本地化趋势下市场份额的证券指引增长，以及制程工艺提升和迅速扩产的维持支持，预计华力微Fab 5等优质资产的华虹注入将进一步推动业绩和估值上升，因此维持对华虹半导体(H)的半导“买入”评级。
光大证券国际主要观点如下：
事件
4Q25业绩达到公司指引。公司在4Q25实现收入6.6亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9%，接近6.5~6.6亿美元的指引上限，主要得益于晶圆出货量和平均售价（ASP）的增长，但略低于市场预期的6.66亿美元。按晶圆尺寸划分，8英寸收入为2.53亿美元，同比增长0.2%，环比下降2.3%；12英寸收入为4.07亿美元，同比增长41.9%，环比增长8.1%，占总收入的61.7%，同比上升8.5个百分点。4Q25毛利率为13%，符合公司12%-14%的指引，年度毛利率为11.8%，较去年同期上升1.6个百分点。
受益于BCD和存储需求强劲，预计2026年ASP将保持谨慎乐观。
1）人工智能推动：4Q25模拟与电源管理收入同比增长41%，电源管理芯片需求因AI数据中心而增加，公司看好BCD保持高速增长；
2）存储对公司影响利大于弊：4Q25嵌入式NVM收入同比增长31%，独立式NVM收入同比增长23%，存储短缺将导致产能挤占和需求溢出，MCU向高制程技术迭代将带来本地客户机会；
3）价格：2025年已实现小幅提价，预计2026年12英寸仍有涨价空间，8英寸涨幅相对有限。
Fab 9产能持续释放，稼动率略微下滑，华力微Fab 5的收购稳步推进。
4Q25稼动率为103.8%，同比上升0.6个百分点，环比下降5.7个百分点，主要由于快速扩产期的设备、产能和订单存在时间差；2025年稼动率预计达到106.1%，同比上升6.6个百分点。4Q25晶圆出货量达144.8万片，同比增长19.4%，环比增长3.4%。此外，4Q25公司8英寸总产能达48.6万片/月，环比上升3.9%。展望未来：1）Fab 9将持续扩产，预计2026年进入扩产收尾阶段，公司指引2026年资本支出同比下降；2）华力微Fab 5的收购有序推进，具备3.8万片/月的12英寸产能，预计带动2026年出货量和收入增长。
1Q26营收指引稳健，毛利率指引有所增加。
公司预计1Q26营收在6.5~6.6亿美元之间，中值对应年同比增长21.1%，环比下降0.7%，低于市场预期的6.95亿美元；毛利率指引在13%~15%，中值同比上升4.8个百分点，环比上升1个百分点，高于市场预期的13.2%。该行认为公司将在扩产、涨价、稼动率和盈利能力上进行动态调整与平衡，结合AI浪潮和存储周期带来的强劲需求，加上“local for local”战略，预计2026年稼动率将保持高位，且Fab 9的产能扩张将支撑收入快速增长。同时，盈利水平也将逐步恢复，尽管Fab 9的折旧压力增加，但涨价效应和规模效应将抵消这些压力，加上公司积极的成本管控，预计盈利能力将得到维持。
风险提示：
地缘政治风险；半导体周期下行；行业竞争加剧；技术迭代延迟。