一、全球如何理解近期全球科技股的科技波动？
本周全球科技股的波动幅度再次加大，主要原因在于市场筹码结构的股波集中，尤其是动解对策韩国股市的高杠杆 exacerbated 了市场波动。然而，全球AI行业并未全面下跌，科技而是股波“缩圈”至与美光业绩相关的存储市场链条（包括存储芯片和半导体材料设备）。
因此，动解对策我们认为近期科技股波动的全球主要原因在于中美市场整体处于业绩发布的空窗期，缺乏有效的科技基本面指导，资金只能围绕行业边际变化进行短期博弈，股波其中可能存在一些“噪音”。动解对策
以下是全球引发全球科技股波动的一些主要担忧：
1）北美云计算公司加快发债步伐，融资结构变化引发对其现金流覆盖持续扩张的科技担忧。近期token使用量下降使以Mag7为首的股波科技巨头出现下滑，进一步拖累纳指。
2）存储价格上涨促使苹果和微软等公司提高产品定价，加剧市场对“算力成本影响需求”的忧虑，导致全球“算力使用商”和“算力生产商”都出现下跌。
3）OpenAI推迟上市，市场担心行业龙头的运营数据不及预期，可能使整个行业的投资趋于审慎。
这些市场担忧主要围绕“Hyperscalers资本开支增速”这一关键指标（Hyperscalers指微软、谷歌、亚马逊、META和甲骨文等）。回顾来看，这一指标确实是跟踪和预测AI产业趋势的有效工具，美股硬件与软件的12个月预期与Hyperscalers资本开支之间高度相关。
影响资本开支的因素复杂，许多数据与变化属于“噪音”，最终我们需要关注主要矛盾：
第一，资本开支的变化主要由投资回报率决定。目前，投资回报率与头部大模型厂商的ARR密切相关。这一数据在Anthropic上市后将更加透明，有望支持ROI和Capex的增长。只要算力能够提升AI性能，且tokens生成的ROI持续可观，头部大模型厂商将继续加大投资。云服务商作为算力供给方也将获得足够的间接收益以支撑其资本开支的提升。
第二，市场预计北美云厂的存量自由现金流可能转负，因此对资本开支的持续性产生质疑。然而，关键在于未来经营现金流的增长能否支撑高增长的资本开支。只要云和AI业务的收入增长超过资本支出增长，未来自由现金流也有望转正，并支持高资本开支的可持续性。今年以来，多家北美云厂的远期营收预期持续上升，7月即将到来的财报季将是验证它们AI业务收入能否支撑资本开支增长的关键时刻。
最后，从历史经验来看，财报季是资本开支预期上修的重要时机。2024-2026年内，年初的资本开支预期增速与最后值差距达三倍左右。每当财报季上市公司发布新的指引，都是市场对资本开支预期上修的重要时刻。
因此，近期全球科技股的波动一方面源于市场结构的拥挤和高杠杆的放大效应，另一方面则是由于业绩空窗期缺乏清晰的基本面指引，使此前入场资金围绕全球资本开支预期和产业边际变化展开多空博弈。科技产业的基本面实际上并未发生太多实质性变化。即将到来的业绩期将验证科技行业的景气程度，近期因部分“噪音”带来的波动反而创造了布局机会。
二、国内结构分化的根源与即将到来的重要验证窗口
对于A股市场，除了全球AI产业的变化，近期市场结构的分化本质上仍由国内经济景气的不同步导致。即将到来的7月上旬业绩预告披露期将再次验证这种分化，表明成长性和景气主线的共识不会因近期波动而改变。
当前，无论从宏观、中观还是微观数据来看，都指向中报期间新兴产业与传统产业的景气差异可能加大：
1）宏观：5月社零和投资增速双双转负，而AI相关的高技术产业与出口增速持续上升。
2）中观：AI相关的TMT及有色、化工等上游资源品，工业企业利润增速持续上升，而消费、中游制造等其他行业则呈下降态势。
3）微观：一季报后，仅TMT硬件和上游资源品的2026E净利润上修，其他行业则遭遇下修。
因此，随着7月市场主要关注点转向产业趋势与财报验证，成长性与景气主线的共识不会因近期波动而发生改变。
三、继续坚守景气主线
在投资配置上，无需因市场波动而频繁切换，景气的相对强弱和业绩的相对变化仍是核心分析依据。无论是一季报后的一致盈利预期变化、最新工业企业盈利数据，还是机构投资者调研结果，都表明景气共识高度集中。AI算力硬件（光通信、半导体、PCB）依旧是最为强劲的共识，部分先进制造板块（如AI上游设备、电池储能、船舶）景气预期也有上调。此外，一些上游资源品受益于AI需求的推动（例如小金属、能源金属、化工等）。
在AI产业内部，从拥挤度、龙头企业比较和海外影响来看，近期北美算力链（光模块、PCB）由于海外因素出现下跌，未来的7月业绩验证期具备较高的布局性价比。国内的AI软件服务（如IT服务、网络安全、企业软件）相比于海外企业有更大的上涨空间。此外，美股医药（如创新药、AI医药、脑机接口）近来上涨显著，作为低位补涨行业，其对A股的影响值得关注。
风险提示
经济数据波动、政策宽松低于预期、美联储降息不及预期、地缘局势升级等多重风险因素需警惕。
本文来源于微信公众号“XYSTRAREGT”，作者为兴证策略团队，编辑：陈秋达